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规模也有代价，手回集团上半年分红险首年保费暴增超400%，毛利反降6.7%_我的网站

黑色皮革手册

A | 　　来源：险企高参　　原标题：规模也有代价，手回集团上半年分红险首年保费暴增超400%，毛利反降6.7%！一边增加营销开支，另一边大幅削减行政开支…　　“报行合一”压低佣金率，预定利率调整又催着人身险产品不断切换。对一家主要靠保险公司佣金吃饭的保险中介来说，这两股力量一头挤收入，一头赶市场，留出的腾挪空间并不宽。

B | 哈喽大家好，我是豆莱~ 2026年8月下旬，中埃"文明之鹰-2026"空军联合训练在埃及拉开帷幕。首个飞行日，中国歼-16重型战机就跟埃及空军的法制"阵风"战机展开1对1对抗空战。

C | 　　“报行合一”压低佣金率，预定利率调整又催着人身险产品不断切换。更霸气的是，6架歼-16经巴基斯坦卡拉奇中转、运油-20A空中加油，一口气跨越6000多公里、途经两大洲四个国家，飞行近9个小时落地埃及。表面看是一场联合训练，实际上是一场中东版"带货直播"，歼-16是来秀肌肉的，真正摆在货架上的王牌，是歼-10C和歼-35。

D | 对一家主要靠保险公司佣金吃饭的保险中介来说，这两股力量一头挤收入，一头赶市场，留出的腾挪空间并不宽。阵风对阵歼16，埃及这是铁了心要下单了埃及这次出动阵风，可不是随便玩玩。　　手回集团有限公司却在2026年上半年打出了一轮“反攻”。首年保费22.1亿元，同比增长41.6%；总保费55.9亿元，同比增长12.0%；公告所列收入6.27亿元，同比增长13.1%。其中，分红类产品首年保费达到12.3亿元，同比增长超过400%，对应收入同比提升超过250%。　　往往机遇与挑战是并存的，如果将手回集团上半年成绩单再往下翻，会发现新其盈利有所收窄：报告期内，该司收入增加7257.3万元，毛利反而减少1310万元至1.84亿元；营业成本增速达到23.9%，比收入快了10.8个百分点；毛利率由35.5%降至29.3%。要知道，通过军演可以获得对手装备很多敏感信息，所以卖家都会严格限制。哪怕是中巴这种关系，国内至今都没有跟巴基斯坦的F-16交手的经验，阵风跟歼-10CE本来就是直接竞争对手，又在南亚结了梁子。埃及人能让法国同意阵风出场，付出的代价肯定不低，这说明什么？说明埃及空军已经下定决心，距离正式采购歼-10CE只有咫尺之遥了。　　换句话说，手回集团靠分红险冲出了规模，却被拿下这轮增长的成本拖住了脚步…　　夹缝突围：　　分红险成了意外杀出的“黑马”　　手回集团的生意并不复杂。

E | 而且这次中国派出的歼-16机队，是精英中的精英，一般情况下国内不会特意抽调少量精锐去参加境外演练，因为违背了训练部队的基础用意，但这次不一样，下了血本。小雨伞连接消费者，咔嚓保连接保险代理人，牛保100连接企业客户和业务合作伙伴。公司通过三个平台分销保险产品，主要收入来自保险公司支付的佣金。 6架歼-16只经一次中转就落地埃及，本身就是非常直接的威慑。足以让周围国家认清现实。2026年上半年，保险交易服务收入占总收入98.5%，保险技术服务只占1.5%。　　截至2026年6月末，公司与超过100家保险机构建立合作，累计分销保险产品超过2200款，平台累计推出超过14个产品IP。不过说实话，埃及的阵风虽然出场有诚意，但战斗力实在配不上歼-16的付出。因为埃及的阵风只搭载"米卡"导弹，最大射程才约50到80公里。庞大的产品池给了手回集团快速换挡的条件。这个空战水平，跟歼-16搭载的霹雳-15比，差了整整一个时代。霹雳-15射程超过200公里，等于你还没看见我，我的导弹已经到了。市场偏好转向分红险后，公司能够迅速调动三大平台和渠道资源，把新产品推向消费者、代理人和业务合作伙伴。　　这个收入结构决定了手回集团很难避开“报行合一”的影响。

F | 佣金率往下走，同样规模的保费能够换回的收入就会变少。

G | 有人可能会问，歼-16表现这么好，埃及会不会直接买歼-16？答案是不会，歼-16目前不卖。原因不复杂，它脱胎于苏-30平台，未经俄方许可不能出口。

H | 但还有一个更现实的原因——如果埃及真拿到歼-16，以色列大概率能干出连夜空袭摧毁新机的操作。因为歼-16大航程、高载弹量的硬件优势，叠加冠绝全球的机载雷达和航电设备，再得到先进预警机加持，以色列的F-15I肯定扛不住，F-35A也未必能稳占上风。这等于直接挖了以色列军队傲视中东的根基。

I | 公司2025年上半年已经吃过一次苦头。

J | 所以歼-16的定位很明确：一方面展示中国强大的超视距空战能力，一方面威慑不轨势力，最终为歼-10CE出口铺平道路。这里有个前车之鉴，2019年俄罗斯苏-35SE出口埃及，组织联合军演时规模可观，但反而突出了单机性能有限。当期首年保费约15亿元，同比仅下降0.6%，总保费约49亿元，同比增长25.7%，但收入同比下降21.2%，经调整利润下降49.0%。埃及没抗住美国压力，最终功败垂成，中国有这个惨烈例子在前，自然不会重蹈覆辙。

K | 而且歼-10CE已经在南亚展示了真正水平，印巴空战中，巴基斯坦歼-10C超视距距离发射霹雳-15，直接打爆印度阵风，效果比歼-10C赴埃及军演十次都强。

L | 　　保费还在增长，收入和利润却掉了下去。矛盾指向佣金率、产品结构和市场需求。　　预定利率调整给了手回集团另一次选择。2025年上半年，分红类产品首年保费只有2.41亿元。如今歼-16在埃及的表现更加惊人，自然是为了更庞大的收益，埃及有心引进组装生产线、装备上百架歼-10CE的说法，恐怕并不是空穴来风。到2026年上半年，该项规模已达到12.3亿元，增加近10亿元。

M | 埃及空军纸面实力唬人，实则三大主力全是阉割版埃及为什么铁了心要买中国战机？因为自家的机队看着唬人，实则中看不中用。

N | 埃及空军纸面实力其实并不弱，拥有大约218架F-16、43架法国阵风、还有大约45架米格-29M。分红型产品以较低保证利益配合浮动收益，在预定利率动态调整环境下获得更多市场需求。美法俄三系主力战机同台，放眼全世界也找不到第二家。但这支机队的真实战力，没有想象中那么强。手回集团随即把营销资源转向长期寿险，分红险也由补充产品跃升为增长主力。

o | 先说美国的F-16，美国卖给埃及的F-16全是阉割版，没有AIM-120中距弹，只有老掉牙的AIM-7"麻雀"，雷达都是脉冲多普勒雷达。

p | 　　变化很快落进收入表。长期寿险收入从1.25亿元增至2.32亿元，同比增长85.9%，占保险交易服务收入的比重由22.7%升至37.5%。受美国维护以色列地区军事优势的原则限制，埃及的F-16基本没有超视距空战能力。空有二百多架飞机，但真打起来导弹射程还不如人家的零头。即便美方近期松口出售少量AIM-120，面对两百多架的机群也只是杯水车薪。再说法国阵风，阵风就更不用说了，已经被歼-10C在南亚杀爆了。而且埃及的阵风只搭载米卡导弹，射程才50到80公里，跟歼-10C的霹雳-15比，根本不在一个量级，法国人为了照顾以色列，连更先进的"流星"超视距导弹都没卖给埃及。

q | 最后说俄罗斯的米格-29M，米格-29缺陷更大，依然使用着机械扫描雷达，在远程探测和多目标交战能力方面严重受限。

r | 曾经挑大梁的重疾险收入降至2.08亿元，同比下降17.2%，收入占比由45.6%降至33.6%。医疗及其他保险收入下降6.9%至1.04亿元，短期保险收入则增长19.3%至7510.5万元。　　分红险杀了出来，寿险和重疾险的位置随之改写。更关键的是，俄罗斯现在自己都焦头烂额了，后续维护和升级更是没谱。手回集团在公告中给出的解释很直接：营销资源更多集中于长期寿险，重疾险市场需求收窄，部分定制重疾产品迭代未达预期。

s | 反观歼-16就完全不同了，虽然它是以苏-30为基础仿制而来的，但是除了躯壳还是俄罗斯的，整个灵魂都换了。　　还有一个容易被保费增速遮住的变化。2025年上半年，定制产品首年保费约7.99亿元，占全部首年保费超过51%；2026年上半年，该项保费约7亿元，占比降至31.9%。它配置最先进的有源相控阵雷达，综合性能远超埃及的F-16、米格-29以及阵风。挂载的是霹雳-15远程空空导弹，射程超过200公里，最大载弹量12吨，相当于轻型轰炸机。作战半径更是超过了1500公里，只需要稍加对比，那高下立判，这就是为什么埃及要把阵风干拉出来跟歼-16练练。不练不知道，一练吓一跳，差距到底有多大，埃及飞行员自己心里最清楚。　　规模的代价：　　每100元收入，要先付出70.74元营业成本　　分红险接住了收入，却没有接住毛利。苏伊士运河才是埃及的命根子，美国下一个目标会不会是它埃及急着升级空军，还有一个更深层的原因——苏伊士运河的安全。对埃及而言，现在正处在地缘政治的十字路口，恰好它也需要中式武器来给镇镇场子，为什么这么说？因为美国已经掌控了巴拿马运河，在霍尔木兹海峡也跟伊朗缠斗了近半年。虽说没有拿下，但这场仗打下来，全世界可都看清了一个事实——美国为了控制全球关键水道，是不惜发动战争的。而埃及手里攥着全球最值钱的黄金水道——苏伊士运河。　　2026年上半年，手回集团保险交易服务收入为6.18亿元，同比增长12.5%；该分部毛利只有1.77亿元，同比下降8.3%，毛利率由35.2%降至28.7%，下降6.5个百分点。

t | 每年光是运河通行费，就能让埃及狂赚上百亿美元。　　技术服务走出了另一条曲线。巴拿马运河已经在美国手里了，霍尔木兹海峡的争抢一旦结束，那美国的下一个目标会不会是苏伊士运河？埃及不得不提前掂量这件事儿。如果美军真来了，埃及拿什么保护苏伊士运河？靠那200多架阉割版F-16？靠射程几十公里的阵风？靠俄罗斯都维护不了的米格-29？显然靠不住，这个时候，中式装备就显得无比重要。而且跟歼-16一同进入埃及的，还有空警-500预警机、运油-20A加油机、运-9LG电子战机、运-20运输机以及直-20搜救直升机，这是一套完整的中式空中作战体系。上半年手回集团保险技术服务收入由506万元增至915.6万元，同比增长80.9%；毛利由336.4万元增至622.2万元，增长85.0%；毛利率由66.5%升至68.0%。

u | 从预警机到加油机到战斗机，到远程空空导弹，全链条覆盖。这都是埃及想要的。

v | 可中国盯着的不只是埃及，中国只是希望借助埃及这个舞台，让整个中东看看清楚，中式空战体系的真正实力，埃及是中东大国，军事实力非洲第一。埃及用了、认可了，其他海湾国家自然会看在眼里、记在心里，这就是示范效应。歼16是来秀肌肉的，歼10C和歼35才是货架上的王牌说到这里，整件事的脉络就非常清晰了，歼-16飞入埃及，表面上是参加一场联合训练，实际上就是在中东做一场带货直播。这种体系上门的实操演示，比任何静态航展恐怕都更有说服力。它能让埃及和海湾各国真正意识到，顶级战斗机供应商除了美法俄，中国也已经打入全球高端军工市场了。但歼-16只是中国抛出来的"诱饵"，歼-16真正强大的，不是它的外壳，而是它的体系化打击能力。不过，915.6万元收入放进6.27亿元总盘子里，尚不足以托起第二增长曲线。　　压力仍集中在保险交易服务。公司的营业成本包括向保险代理人、持牌经纪及代理公司支付的佣金，支付给自媒体流量渠道的推广费，员工薪酬，以及数字签名、电子认证、健康评估和反欺诈识别等技术服务成本。　　随着长期寿险放量，该司营业成本由3.58亿元增至4.44亿元，同比增长23.9%。有源相控阵雷达、通用数据链、先进航电系统以及超级远程空空导弹，联合组成的体系化打击能力，才是它强大的根本。金额增加8567.3万元，已经超过同期7257.3万元的收入增量。而这套体系，是可以移植到歼-10C和歼-35上的，中国真正想卖的，是歼-10C和歼-35的空战组合。

w | 这正是毛利减少的直接原因。试想一下，连歼-16都这么强了，那歼-35得强成啥样了？中东各国如果想进入隐身时代。又不想买不靠谱的苏-57，也不想买附加一堆政治条件的F-35，那除了歼-35恐怕没有第二个选择。这就是中国的阳谋，先用歼-16秀肌肉，让你看到中式体系的天花板有多高。　　将报表换成每100元收入的视角，成本挤压更直观。2025年上半年，每100元收入需要支付64.55元营业成本，还能留下35.45元毛利。

x | 再用歼-10C打开市场，让你买得起、用得好。最后用歼-35收割高端市场，让你进入隐身时代只能找中国，一步一步，稳扎稳打。2026年上半年，营业成本升至70.74元，毛利只剩29.26元。而且歼-10CE已经有实战背书了，印巴空战中，巴基斯坦的歼-10C超视距距离发射霹雳-15，直接打爆印度阵风。

y | 返回，查看更多。　　手回集团在公告中称，为把握分红型寿险的市场机会，公司增加渠道推广和佣金开支，以抢占市场份额。这种打法短期可以换取保费与收入，代价则立即落入毛利率。　　毛利率下行已经延续多个报告期。在可比的上半年口径中，手回集团整体毛利率由2024年上半年的39.2%降至2025年上半年的35.5%，2026年上半年只剩29.3%；2025年全年毛利率也已降至32.9%。成本端对毛利的挤压正在加重。　　由此看，分红险解决了手回集团“卖什么”的问题，尚未解决“怎样更赚钱”的问题。只要佣金率承压、渠道费用维持高位，保费扩张就可能继续伴随毛利变薄。　　峰回路转：　　利润降幅接近九成，经调整利润却增长11.5%　　毛利下滑，手回集团为何还能交出增长11.5%的经调整利润？答案藏在利润表下半段。

z | 　　先看最吓人的数字。2026年上半年，手回集团期内利润为7163.3万元，同比下降89.2%；2025年同期则高达6.65亿元。两者相差5.93亿元。　　2025年同期6.65亿元利润中，有6.19亿元来自上市前优先股公允价值变动形成的金融工具账面值变动收益。该项目不涉及现金收支，也不属于经营性损益。

| 优先股已经在公司股份上市时转换为普通股，今后不会继续产生同类变动。　　把这项特殊收益、股份支付和上市开支剔除后，结果恰好反了过来。经调整利润由6573.8万元增至7331.7万元，增加757.9万元，同比增长11.5%。

| 报表利润暴跌和经调整利润增长同时出现，原因并不复杂，只是比较口径不同。　　不过，经调整利润增长也不能直接等同于主营盈利能力全面修复。2026年上半年，经调整利润率为11.69%，较上年同期的11.85%下降0.16个百分点。利润金额增加，单位收入带来的经调整利润没有增加。　　营业利润由6162.3万元增至8282.5万元，增长34.4%。拆开这2120.2万元增量，毛利减少1310万元，销售及营销开支增加603.7万元，研发开支增加62.3万元；一般及行政开支减少2301.4万元，其他净收入增加1800.7万元。正负相抵后，营业利润才得以向上。　　费用科目的方向也不一致。销售及营销开支由6110.8万元增至6714.5万元，同比增长9.9%；研发开支增至2356.8万元，同比增长2.7%；财务成本为29.3万元，同比增长32.0%，但绝对金额较小。一般及行政开支则由5328.5万元降至3027.1万元，降幅43.2%。公司解释，2026年不再产生上市开支，股份支付减少，同时采取节流措施，办公室管理开支下降。　　员工成本也由7087.8万元降至6867.4万元，下降3.1%。但员工总数由704人增至744人，薪金、工资及其他福利增长2.6%至6419.3万元。员工成本下降主要来自股份支付由594.2万元降至168.4万元，不能理解为公司少招人或普遍降薪。　　另一个助力来自资金端。其他净收入由266.8万元增至2067.5万元，增幅674.9%。其中，金融资产未实现公允价值收益为1442万元，利息收入468万元。毛利少了1310万元，未实现公允价值收益恰好超过这个缺口。　　利润表之外，资产负债表留下另一处悬念。

| 截至2026年6月末，手回集团总资产24.90亿元，较2025年末增长3.4%；净资产13.37亿元，增长2.0%。现金及现金等价物由2.02亿元增至3.28亿元，增长62.8%。表面看，手头现金更宽裕了。　　但现金、较低风险理财和存款类金融资产合计约8.15亿元，较2025年末的约8.46亿元减少约3100万元。现金增加的同时，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产由6.22亿元降至5.31亿元。部分理财和存款转回现金后，流动资金的形态变了，总量没有同步扩大。　　更大的数字在佣金类资产。应收账款由1.15亿元增至1.73亿元，增长50.8%；合约资产由10.57亿元增至11.09亿元，增长4.9%。

| 两者合计12.82亿元，占总资产51.5%。　　分红险帮手回集团跑出了夹缝。成本、佣金和续期现金流，决定这匹“黑马”究竟能跑多远。　　AI很热　　但916万元技术收入还讲不出“第二曲线”　　手回集团在公告中用了较大篇幅讲AI。　　公司建设了AI基础设施“磐石”平台，推出销售助手“手小保”和核保方案“手小智”。公告称，“手小保”覆盖95%的高频内部知识场景，回答准确率超过90%；“手小智”将咨询答疑、资料审核和产品推荐串联起来，核保咨询回复准确率超过90%。部分研发项目的AI生成代码占比达到90%，项目全生命周期提效接近60%。　　AI还进入质检、内容生产、数据录入、业务审核、产品管理和双录。2026年上半年，“手回闪录”在双录订单中的渗透率超过92%。公司新增运营类账号超过300个，发布专业文章、视频等内容超过6万篇，总曝光量超过1亿次。签约代理人突破3.3万人，业务合作伙伴超过1500家，累计服务投保用户超过441万名。　　业务量也传导至售后环节。2026年上半年，公司处理理赔案件8.1万件，其中闪赔案件2.7万件，给付赔款2200万元，平均理赔时效为0.20天；其余5.4万件为协助服务案件。按照公司客户调查，用户满意度为99.8%。这些指标说明平台已经覆盖投保后的服务流程，但无法单独证明AI创造了多少利润。